Chi phí vốn nhích tăng, doanh nghiệp phát hành trái phiếu thận trọng

Thị trường TPDN tăng trưởng chậm lại

Tăng trưởng của thị trường TPDN chỉ đạt 1,2% MoM trong tháng 11/2025. Giá trị lưu hành TPDN tăng chậm lại trong tháng 11 khi khối lượng phát hành mới ở mức thấp, dữ liệu theo báo cáo trái phiếu doanh nghiệp của FiinGroup.

Thị trường TPDN tăng trưởng chậm lại, vắng bóng trái phiếu phát hành ra công chúng. (Ảnh minh họa)

Cụ thể, tính đến cuối tháng 11/2025, giá trị TPDN lưu hành đạt gần 1,37 triệu tỷ đồng, tăng nhẹ 1,2% so với cuối tháng 10/2025 và 9,4% so với cùng kỳ. Đà tăng chậm lại so với tháng trước, chủ yếu do hoạt động phát hành mới suy yếu, đạt gần 36,7 nghìn tỷ đồng, giảm mạnh 45,3% MoM. Trong khi đó, áp lực đáo hạn và hoạt động mua lại trước hạn ở mức thấp, lần lượt giảm 31% và 58,8% MoM, qua đó giúp quy mô TPDN lưu hành vẫn duy trì tăng trưởng nhẹ.

Các chuyên gia nhóm phân tích Khối Dịch vụ thông tin tài chính FiinGroup bóc tách dữ liệu, xét theo hình thức phát hành, giá trị lưu hành cuối tháng 11 tiếp tục được dẫn dắt bởi trái phiếu riêng lẻ, tăng 1,5% MoM và 8% YoY lên 1,21 triệu tỷ đồng, tương đương 88,8% quy mô toàn thị trường. Ngược lại, TPDN công chúng chỉ còn 153,6 nghìn tỷ đồng (-1,6% MoM) do không có hoạt động phát hành mới trong tháng, đồng thời xuất hiện các đợt mua lại toàn bộ lô trái phiếu trước hạn của LPB (mã TP LPB10Y202004 phát hành tháng 11/2020) và BAB (mã TP BAB124014 phát hành tháng 6/2024), cùng với việc 3 lô trái phiếu công chúng của CII và TCX đáo hạn.

Trên thị trường sơ cấp, quy mô phát hành mới tháng 11 thấp nhất trong 4 tháng, giảm ở cả Ngân hàng và phi Ngân hàng. TPDN phát hành công chúng vắng bóng trong tháng.

Cụ thể, phát hành mới nhóm Phi ngân hàng giảm mạnh hơn sau tháng 10 bùng nổ, chỉ đạt 14,6 nghìn tỷ đồng (-62,6% MoM) dù vẫn tăng 24,7% YoY. Nhóm Ngân hàng phát hành 22,1 nghìn tỷ đồng, giảm 24,7% MoM và 11% YoY, thấp nhất trong 8 tháng, với 62% kỳ hạn 1-3 năm và 38% từ 5 năm trở lên; hoạt động tập trung tại SSB, VIB, OCB, TCB và BID. Ngoại trừ BIDV, một số ngân hàng quy mô vừa và nhỏ cũng phát hành trái phiếu đủ điều kiện được tính vào vốn cấp 2, bao gồm SSB, LPB, TPB và ABB.

Lũy kế 11 tháng 2025, toàn thị trường đã phát hành tổng cộng 538,8 nghìn tỷ đồng TPDN, tăng 37% YoY. Trong đó Ngân hàng chiếm 68% (tương đương 366,6 nghìn tỷ đồng) và Bất động sản chiếm 22,4% (tương đương 120,5 nghìn tỷ đồng).

Nhóm Bất động sản cũng ghi nhận giảm mạnh phát hành mới sau khi tăng đột biến trong tháng 10. Giá trị phát hành TPDN bất động sản giảm 60,8% so với tháng 10/2025.

Theo FiinGroup, phát hành TPDN của nhóm Phi ngân hàng giảm đáng kể trong tháng, chủ yếu do sự hạ nhiệt của Bất động sản. Lũy kế 11 tháng 2025, nhóm này đã huy động được 172,2 nghìn tỷ đồng qua kênh TPDN, tăng 45% YoY.

Hoạt động phát hành TPDN của nhóm Bất động sản hạ nhiệt rõ rệt trong tháng 11/2025, sau giai đoạn tăng tốc mạnh trong tháng 10. Mặc dù giá trị phát hành tháng 11 chỉ đạt 12,8 nghìn tỷ đồng, giảm 60,8% MoM, nhưng nhóm bất động sản vẫn ghi nhận con số cao gấp ba lần so với cùng kỳ và tương đương mức bình quân giai đoạn quý 2/2025.

Lũy kế 11 tháng 2025, các doanh nghiệp bất động sản đã phát hành 120,5 nghìn tỷ đồng TPDN, tăng mạnh 96% YoY. Về cấu trúc phát hành, ngoại trừ BCM áp dụng cơ chế lãi suất kết hợp, các doanh nghiệp còn lại lựa chọn trái phiếu lãi suất cố định, chủ yếu trả lãi một lần khi đáo hạn.

"Xu hướng này phản ánh chiến lược thận trọng của các tổ chức phát hành, nhằm khóa chi phí vốn và giảm áp lực dòng tiền ngắn hạn trong bối cảnh mặt bằng lãi suất đang nhích lên", bà Đỗ Hồng Vân - Trưởng nhóm phân tích cho biết.

Dữ liệu thống kê cũng gọi tên Top doanh nghiệp phát hành trong tháng gồm Đầu tư Xây dựng Thái Sơn (4 nghìn tỷ đồng), TNI Nam Quang (2,5 nghìn tỷ đồng) và Vipico (1,5 nghìn tỷ đồng). Trong đó, Đầu tư Xây dựng Thái Sơn thuộc sở hữu của Vingroup, còn TNI Nam Quang và Vipico thuộc hệ sinh thái ROX Group.

Ở chiều ngược lại, giá trị phát hành của ngành Du lịch và giải trí tăng đột biến gấp 4 lần so với tháng trước và tương đương cùng kỳ (đạt 1,5 nghìn tỷ đồng), chủ yếu đến từ VJC (1 nghìn tỷ đồng) và Dịch vụ cáp treo Bà Nà (500 tỷ đồng).

Xu hướng phát hành kỳ hạn dài khi lãi suất tăng

Lãi suất coupon phát hành bình quân đảo chiều tăng ở ngành Bất động sản. Lãi suất coupon phát hành bình quân tăng mạnh ở TPDN Bất động sản và đi ngang ở Ngân hàng, dữ liệu FiinGroup cho biết.

Trong đó, lãi suất coupon phát hành bình quân ở ngành Bất động sản đạt 10,5%/năm trong tháng 11/2025, tăng so với mức 9,6% của tháng 10.

Lãi suất phát hành tăng mạnh ở kỳ hạn ngắn khi nhóm trái phiếu kỳ hạn 1-3 năm ghi nhận mức tăng lãi suất rõ nhất, từ 9,9%/năm trong tháng 10 lên 12,2%/năm trong tháng 11, do phần lớn giá trị phát hành đến từ doanh nghiệp chấp nhận lãi suất cao (>10%) như Đầu tư Xây dựng Thái Sơn, Vingroup và BCM, chiếm 44,2% tổng giá trị phát hành toàn ngành trong tháng 11.

Ngoài ra, tháng 11 cũng ghi nhận xu hướng phát hành kỳ hạn dài, với trái phiếu trên 5 năm chiếm 55,8% tổng giá trị phát hành; lãi suất bình quân 9,1%/năm, phản ánh yêu cầu bù đắp rủi ro cao hơn cho các dự án dài hạn trong bối cảnh mặt bằng lãi suất có dấu hiệu nhích lên.

Trong khi đó, lãi suất coupon phát hành bình quân ở ngành Ngân hàng đi ngang ở mức 6,4%/năm và duy trì ổn định trong khoảng 6% - 6,5%/năm kể từ tháng 7/2025. Tuy vậy, mức lãi suất hiện tại vẫn tăng đáng kể so với đáy tháng 4/2025 (5,5%/năm), cho thấy chi phí huy động đang bước vào một chu kỳ tăng mới.

Hoạt động mua lại trước hạn tiếp tục giảm khi lãi suất nhích lên, tuy nhiên gia tăng mạnh ở Bất động sản. Giá trị TPDN mua lại trước hạn giảm 31% MoM trong tháng 11. Riêng với BĐS, mua lại trước hạn tăng 4,8 lần MoM.

Doanh nghiệp Bất động sản tăng mua lại trước hạn

Cụ thể, giá trị TPDN mua lại trước hạn trong tháng 11/2025 đạt 15,1 nghìn tỷ đồng, giảm mạnh tháng thứ hai liên tiếp (-31% MoM). Sự sụt giảm được ghi nhận ở nhóm Ngân hàng (-48,3% MoM và -9% YoY) do mặt bằng lãi suất tăng lên khiến các TCPH hạn chế mua lại các lô trái phiếu đang lưu hành sớm. Trong khi đó, nhóm Phi ngân hàng tăng mua lại trước hạn (+141,4% MoM và +63% YoY) trên nền thấp của tháng 10. Lũy kế 11T2025, tổng giá trị mua lại trước hạn toàn thị trường đạt 293,6 nghìn tỷ đồng (+37% YoY), trong đó Ngân hàng tiếp tục chiếm phần lớn với 205,3 nghìn tỷ đồng (+44% YoY).

Trong tháng 11, trước áp lực đáo hạn trái phiếu vào năm sau, nhóm Bất động sản ghi nhận khối lượng mua lại trước hạn đạt 4,3 nghìn tỷ đồng trong tháng 11/2025, cao gấp 4,8 lần so với tháng trước và 2,7 lần so với cùng kỳ. Gần một nửa giá trị mua lại đến từ Bất động sản BIM (2,3 nghìn tỷ đồng), doanh nghiệp này tất toán toàn bộ lô trái phiếu BLA12301 được phát hành vào tháng 8/2023. Phần còn lại đến từ DIG (800 tỷ đồng), BĐS Thanh Xuân (584 tỷ đồng) và Hưng Thịnh Land (573 tỷ đồng).

Lũy kế 11 tháng 2025, giá trị mua lại TPDN trước hạn ở ngành Bất động sản đạt hơn 52,4 nghìn tỷ đồng (+48% YoY), NVL tiếp tục ở vị trí dẫn đầu.

Top TCPH có GTPH cao nhất trong tháng 11/2025

SSB: 3.773 tỷ đồng, kỳ hạn 5.0 năm, lãi suất 6,1%.

VIB: 3.000 tỷ đồng, kỳ hạn 3.0 năm, lãi suất 6,4%.

OCB: 2.500 tỷ đồng, kỳ hạn 2.6 năm, lãi suất 6,6%.

TCB: 2.250 tỷ đồng, kỳ hạn 3.0 năm, lãi suất 6,4%.

BID: 2.058 tỷ đồng, kỳ hạn 7.2 năm, lãi suất 6,1%.

HDB: 1.800 tỷ đồng, kỳ hạn 3.0 năm, lãi suất 6,7%.

BAB: 1.800 tỷ đồng, kỳ hạn 3.0 năm, lãi suất 6,7%.

LPB: 1.500 tỷ đồng, kỳ hạn 7.0 năm, lãi suất 7,0%.

TPB: 1.134 tỷ đồng, kỳ hạn 8.7 năm, lãi suất 7,1%.

MSB: 1.000 tỷ đồng, kỳ hạn 3.0 năm, lãi suất 5,2%.

Đầu Tư Xây Dựng Thái Sơn: 4.000 tỷ đồng, kỳ hạn 2.0 năm, lãi suất 12,5%.

Tni Nam Quang: 2.500 tỷ đồng, kỳ hạn 7.8 năm, lãi suất 9,0%.

Vipico Co., Ltd: 1.500 tỷ đồng, kỳ hạn 8.0 năm, lãi suất 9,3%.

May - Diêm Sài Gòn: 1.470 tỷ đồng, kỳ hạn 9.0 năm, lãi suất 9,0%.

VIC: 1.000 tỷ đồng, kỳ hạn 3.0 năm, lãi suất 12,0%.

VJC: 1.000 tỷ đồng, kỳ hạn 5.0 năm, lãi suất 10,0%.

Tam Trinh Co., Ltd: 900 tỷ đồng, kỳ hạn 8.0 năm, lãi suất 9,2%.

BCM: 660 tỷ đồng, kỳ hạn 3.0 năm, lãi suất 10,3%.

Dịch Vụ Cáp Treo Bà Nà: 500 tỷ đồng, kỳ hạn 5.0 năm, lãi suất 10,5%.

Tasco Auto: 145 tỷ đồng, kỳ hạn 4.0 năm, lãi suất 10,0%.

Nguồn: Chi phí vốn nhích tăng, doanh nghiệp phát hành trái phiếu thận trọng