Nhiều nhóm ngành ở vùng định giá hấp dẫn và có động lực tăng trưởng

Tác động của chính sách thuế quan lên kịch bản tăng trưởng kinh tế và các ngành, lĩnh vực, cũng được đánh giá sẽ phản ánh lên thị trường chứng khoán.

Rủi ro lạm phát, tỷ giá và ảnh hưởng lên môi trường lãi suất

Trước hết về bối cảnh vĩ mô và chính sách tiền tệ, tỷ giá hiện chịu nhiều sức ép khi giá đồng USD trong nước có diễn biến ngược với giá thế giới, bất chấp đồng chỉ số USD index đã giảm hơn 8% từ đầu năm đến nay.

Nếu tỷ giá và lạm phát tăng mạnh chắc chắn sẽ gây khó khăn rất lớn cho việc duy trì một chính sách tiền tệ và tài khóa mở rộng. Ảnh minh họa

Thêm vào đó, Mỹ đã tham chiến ở Iran, dấy lên nhiều lo ngại về xung đột Israel và Iran đẩy giá dầu tăng mạnh, thậm chí nhiều tổ chức đã dự báo giá dầu có thể vượt ngưỡng 100 USD/thùng khiến lạm phát leo thang. Chỉ số CPI trong 5 tháng đầu năm 2025 vẫn được kiểm soát ở mức thấp chủ yếu nhờ giá dầu giảm.

Nếu tỷ giá và lạm phát tăng mạnh chắc chắn sẽ gây khó khăn rất lớn cho việc duy trì một chính sách tiền tệ và tài khóa mở rộng, môi trường lãi suất thấp như hiện này khó có thể duy trì. Đây sẽ là thách thức lớn trong điều hành chính sách tiền tệ nửa cuối năm trước những diễn biến rất khó lường của chính quyền Trump, tác động mạnh mẽ đến kinh tế và chính trị thế giới.

Triển vọng thị trường chứng khoán

Với cú sốc thuế đối ứng ngày 2/4, VN-Index đã rơi tự do hơn 20% chỉ trong vài phiên, rơi vào thị trường gấu nhưng đã phục hồi ấn tượng về mức trước khi giảm sau gần 3 tháng, chủ yếu nhờ nhóm Vingroup. Trong phiên 24/6, VN-Index đã lập đỉnh mới trong vòng 3 năm trở lại đây, một lần nữa, nhóm Vingroup giúp chỉ số đạt đỉnh cao mới.

Dù vậy, tâm lý thận trọng vẫn bao trùm trong trạng thái chờ đợi kết quả đàm phán thế quan, điểm số và thanh khoản chưa có sự bứt phá.

VN-Index đang giao dịch ở mức P/E thấp hơn -1 độ lệch chuẩn so với trung bình P/E 10 năm của chỉ số, mở ra cơ hội tăng tiếp cho chỉ số khi có những cú huých từ các sự kiện như kết quả đàm phán thuế đối ứng tích cực, Việt Nam được nâng hạng thị trường mới nổi vào tháng 9/2025.

KRX đã chính thức vận hành từ ngày 5/5/2025, cùng với đó là tỷ lệ đòn bẩy liên tục tăng cao, tuy nhiên, thanh khoản thị trường trong tháng 5 và tháng 6 giảm nhẹ, phần nào phản ánh sự thận trọng. Điểm tích cực là tiền gửi của khách hàng tại công ty chứng khoán có dấu hiệu phục hồi trong quý 1/2025 và dư địa cho vay margin của các công ty chứng khoán vẫn còn rất lớn khi tỷ lệ cho vay trên vốn chủ sở hữu chưa tới 100%.

Tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết cũng có dấu hiệu chậm lại trong quý 1/2025 với mức tăng gần 12%, tiếp tục được dẫn dắt bởi nhóm ngân hàng với mức tăng hơn 15%. Chúng tôi ước tính tăng trưởng lợi nhuận của các doanh nghiệp niêm yết trên HOSE chỉ ở mức 14% trong năm 2025 và tăng lên 17% trong năm 2026, thấp hơn so với mức tăng 19% của năm 2024 trong bối cảnh kinh tế toàn cầu đang cho thấy nhiều rủi ro khó lường từ chiến tranh thương mại đến xung đột địa chính trị và có thể tác động tiêu cực đến kinh tế trong nước.

Dù vậy, nhiều nhóm ngành vẫn đang ở vùng định giá hấp dẫn và vẫn có động lực tăng trưởng như bất động sản, tài nguyên cơ bản, điện nước xăng dầu khí đốt, hóa chất, dầu khí…và có tín hiệu thu dòng tiền trong vòng 1 tháng vừa qua.

Khối ngoại đã mua ròng trở lại trong tháng 5/2025 sau chuỗi bán ròng mạnh mẽ từ đầu năm 2024 đến nay, áp lực chủ yếu từ hoạt động rút vốn ròng của các quỹ ETF. Tính riêng nửa đầu năm 2025, khối ngoại đã bán ròng khoảng 1,6 tỷ USD, đáng kể nhất là Fubon FTSE Vietnam ETF (-125 triệu USD), VanEck Vietnam ETF (-58 triệu USD), Quỹ ETF DCVFVN30 (-49 triệu USD)…

Lộ trình nâng hạng thị trường mới nổi tiếp tục được củng cố với việc triển khai giải pháp non-prefunding, gỡ khó trong việc mở tài khoản cho nhà đầu tư nước ngoài, KRX chính thức đi vào hoạt động tạo nền tảng cho việc vận hành hệ thống CCP. Chúng tôi kỳ vọng sau thời gian tham vấn ý kiến của các nhà đầu tư tổ chức nước ngoài, Việt Nam sẽ được nâng hạng thị trường mới nổi bởi FTSE vào 9/2025 và sớm nhất là vào năm 2026 bởi MSCI.

Thị trường đang giao dịch tại mức P/E 13x, thấp hơn trung bình 10 năm là 15x. Nguồn: SSV

Với quan điểm thận trọng, chúng tôi kỳ vọng vùng định giá hợp lý cho VN-Index là quanh 1.380 điểm, tương ứng với P/E 12x và tăng trưởng EPS của các doanh nghiệp niêm yết ở mức 14% trong kịch bản cơ sở. VN-Index được dự báo giao dịch quanh vùng 1.200 – 1.300 điểm (P/E 11x và tăng trưởng EPS từ 12-14%) trong kịch bản tiêu cực và hướng tới vùng 1.400-1.500 điểm trong kịch bản tích cực (P/E 13x và tăng trưởng EPS từ 14-18%). Kết quả đàm phán thuế đối ứng với Mỹ tích cực, nâng hạng thị trường mới nổi FTSE sẽ là những cú huých quan trọng cho thị trường trong nửa cuối năm.

Tóm tắt các kịch bản

Tóm lại, chúng tôi kỳ vọng trong vài ngày tới đây, Việt Nam sẽ đạt được thỏa thuận với Mỹ sau 3 vòng đàm phán trước khi thời hạn 90 ngày kết thúc.

Nếu đàm phán thất bại, mức thuế vẫn giữ nguyên 46%. Xuất khẩu và FDI bị ảnh hưởng nặng nề khi không còn lợi thế cạnh tranh, tiêu dùng yếu ảnh hưởng đến nhóm ngành nội địa, nợ xấu gia tăng, đồng tiền mất giá, nền kinh tế đối mặt với rủi ro suy thoái và nhà đầu tư cần hành động ngay việc gia tăng tỷ trọng tài sản trú ẩn đồng thời giảm tỷ trọng cổ phiếu, cơ cấu danh mục sang phòng thủ, cổ tức cao. Trong kịch bản này, VN-Index có thể giảm về lại vùng 1.200 điểm.

Nếu đàm phán thành công, mức thuế có thể thỏa thuận được là 20-25% (kịch bản cơ sở) và 10-15% (kịch bản tích cực). Xuất khẩu, FDI, tiêu dùng nội địa sẽ bị ảnh hưởng nhẹ đến duy trì được đà tăng trưởng. Dù vậy, tăng trưởng kinh tế kỳ vọng chỉ đạt mức trung bình 6-7% và mục tiêu tăng trưởng 8% sẽ khó thực hiện khi bất ổn kinh tế toàn cầu vẫn rất khó lường.

Thị trường có thể đã phản ánh kịch bản cơ sở khi VN-Index đang tiến sát vùng giá hợp lý của năm 2025 quanh 1.380 điểm và có thể chinh phục các cột mốc cao hơn, 1.400 đến 1.500 điểm trong kịch bản tích cực.

Nhà đầu tư có thể hạ dần tỷ trọng tài sản trú ẩn và tăng dần tỷ trọng cổ phiếu trong hai kịch bản này. Các nhóm ngành tập trung thị trường nội địa được khuyến nghị trong kịch bản cơ sở khi mức thuế 20-25% vẫn sẽ gây khó khăn cho xuất khẩu nhưng khuyến nghị cơ cấu danh mục sang các cổ phiếu tăng trưởng, công nghệ, xuất khẩu, khu công nghiệp trong kịch bản tích cực vì chúng tôi tin rằng mức thuế suất 10-15%, có thể thấp hơn hoặc bằng với các đối thủ cạnh trực tiếp của Việt Nam trong xuất khẩu và thu hút FDI, có thể giúp chúng ta gia tăng lợi thế cạnh tranh trong dài hạn.

Nguồn: Nhiều nhóm ngành ở vùng định giá hấp dẫn và có động lực tăng trưởng